高善文：全局性房地产崩盘可以避免（2）

扫描到手机 地产声音 来源：腾讯财经 发布日期：2014-07-10 11:39 字号：T|T

摘要：随着全球经济逐步走出金融危机的阴影，中国的出口活动看起来正在进入可维持的恢复过程。这将逐步推升PPI由负转正，带来企业盈利的恢复，并最终引导制造业部门投资活动的恢复。

二、出口恢复及其影响

（一）全球经济进入恢复过程

观察发达经济体制造业综合领先指标，经济恢复过程可能在2012 年晚些时候已经开始，并且持续至今。

观察制造业采购经理人指数，这一指标似乎表现得更为明显。自2013 年早些时候开始，发达经济体制造业采购经理人指数出现显著的提升。尽管其PMI在今年初出现一些下降，但总体上仍处于比较明显的扩张区间。

经济恢复的主要力量来自于美国和日本，欧盟的增长情况相对较弱。合并来看，经济主要由内在力量支持的迹象比较明显，从而更具有可持续性。全球新兴经济体仍比较弱，处于低位盘整的状态。

这样的情况在全球金融市场 上也有非常明显的反应。

（二）中国出口开始回暖

从历史波动模式来看，中国的出口活动与全球制造业的起伏，特别是与发达经济体制造业的起伏之间存在很紧密的联系。因此，全球经济的恢复也许正在带动中国出口的回暖。

一般认为2013 年上半年的数据存在虚假贸易的影响，并影响了2014 年同期的基数，此外2014 年1 季度极寒天气对贸易活动也构成了不利影响。但2013年下半年和2014 年2 季度的出口数据不太受这些扰动因素的影响，其所显示的出口回暖趋势似乎是可见的。

更加重要的是，2013 年上半年的高出口也许并不都来自于虚假贸易的干扰，同期海外经济活动回升对出口的影响也许同时存在。

（三）生产资料价格筑底回升

从历史上来看，中国生产资料的价格与全球范围之内的生产资料价格有很多的同步性，这反映了经济全球化和汇率安排的共同影响。

其中2012 年以来中美PPI 价格裂口的扩大可能反映了中国2011 年通货膨胀、货币紧缩以及此后总需求回落和供应扩张等一系列事件的影响。这些事件主要发生在中国境内，并且在一段时间内持续作用，使得无法通过贸易和套利的影响迅速抹平。

全球经济恢复会带动全球生产资料价格的回升。考虑到造成2012 年以来中美价格裂口的因素正在或即将消失，中国PPI 的回升和转正是可以期待的。从年度同比来看，美国的PPI 在过去一年多以来有所改善。我们换一个视角看问题也许可以看得更清楚。

2011 年至今，从工业增加值环比情况来看，过去六个月的工业增加值增速在过去三年中是最低的。尽管工业收缩的情况是相对最严重的，但观察PPI 环比下降的底部，我们可以看到这一轮PPI 下降的底部非常浅。

在过去三四年中，受全球经济和中国工业波动的影响，PPI 环比增速总是上升一段时间就掉下来，但下降的底部是在持续攀升的。在过去六个月中，中国的工业增加值增速的下降是最大的，为什么PPI 掉不下去？

我们认为这反应了全球经济恢复的影响，另外还有一个原因是自去年下半年以来，中国产能过剩的程度总体上已经进入了缓解过程。

这意味着如果下半年中国经济不出现严重的恶化，国内需求不出现严重的收缩，总体上来讲，PPI 就将进入一个波动和上升的通道。

（四）企业盈利即将改善

总体上来看，PPI 跟上市公司的ROE 之间有很强的同步关系。PPI 的上升和下降几乎总是同步地伴随着周期性行业的TTM 投资回报率上升和下降。

应该承认，2006 年晚些时候到2007 年底，在PPI 相对稳定的条件下，上市公司的盈利出现大幅度改善，其原因还不很清楚。这也许与股权分臵改革带来的盈利回表有关，也许与上市公司投资收益大幅度增加有关，还有可能来自于与供应能力扩张相伴随的技术进步。

基于这样的观察，如果我们认为PPI 正在筑底回升，那么就可以合理地推断，周期性行业盈利的底部也许正在出现。

责任编辑：薛腾飞 关键字：全局性房地产崩盘房地产崩盘房地产崩盘可以避免

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